资本结构研究企业的资金来源。企业的资金来自两个地方。股东投入的钱是权益资金。债权人借出的钱是债务资金。资本结构就是权益和债务的比例。这个比例很重要。它影响企业的价值和风险。

早期的理论关注资本结构是否影响企业价值。大卫·杜兰特总结过早期观点。净收益理论认为债务越多企业价值越高。债务成本低于权益成本。增加债务能降低总成本。企业价值随之上升。净经营收益理论持相反观点。企业价值由经营收益决定。资本结构改变不影响总价值。债务增加会提升股东风险。权益成本会上升。总成本不变。传统理论介于两者之间。债务增加能提升价值。但债务过多风险变大。成本开始上升。存在一个最佳债务比例。这时企业价值最大。

莫迪利亚尼和米勒提出MM理论。他们的研究很有名。理论基于严格假设。没有税收。没有破产成本。信息完全对称。投资者行为理性。在这样的完美市场里。资本结构不影响企业价值。企业价值由其投资决策决定。经营收益决定一切。融资方式无关紧要。这就是MM定理一。定理二讨论权益成本。权益成本随债务增加而上升。财务杠杆放大股东风险。股东要求更高回报。债务带来的低成本好处被抵消。总资本成本不变。

现实世界不完美。税收存在。MM理论加入公司税。利息支出可以抵税。债务带来税盾好处。税盾增加企业价值。企业应使用更多债务。这个结论太极端。它预言企业应全部使用债务。实际情况并非如此。

破产成本被引入。债务过多有风险。企业可能还不上钱。这就面临财务困境。财务困境有直接成本。比如法律费用和清算费用。还有间接成本。客户供应商失去信心。管理层做出短视决策。这些成本损害企业价值。权衡理论就此产生。企业需要平衡。债务带来税盾好处。债务也带来破产风险。企业寻找平衡点。在这一点上。税盾好处与破产成本相抵。企业价值达到最大。这就是最优资本结构。

信息不对称问题很重要。企业内部人和外部投资者信息不同。管理者比投资者更了解企业。罗斯用信号理论解释融资选择。企业发行债务是一个积极信号。管理者对未来有信心。他们相信能还本付息。企业发行股票可能是消极信号。管理者可能认为股价被高估。投资者明白这个道理。看到股票增发可能抛售股票。股价就会下跌。这就是融资的负面信号效应。

梅耶斯提出优序融资理论。企业有融资偏好顺序。内部融资是第一选择。使用留存收益。没有信息不对称问题。没有发行成本。内部资金不足时选择债务。债务的信息不对称问题较轻。增发股票是最后选择。股票发行的负面信号最强。企业通常避免发行新股。这个理论解释一些现象。盈利好的企业债务少。它们有充足内部资金。盈利差的企业被迫借债或发股。

代理成本影响资本结构。股东和经理人有利益冲突。经理人可能追求个人目标。他们挥霍企业自由现金流。詹森指出债务可以减少这种浪费。债务要求定期支付利息。这减少了经理人可支配的现金。债务约束经理人行为。股东和债权人也有冲突。股东可能损害债权人利益。他们投资高风险项目。项目成功股东获利多。项目失败债权人承担损失。债权人知道这种风险。他们要求更高利息或增加限制条款。债务成本因此上升。企业需要权衡这些代理成本。

市场时机理论关注股票市场窗口。股票市场有时定价过高。企业倾向于发行股票。股票市场有时定价过低。企业倾向于回购股票。资本结构成为市场时机累积的结果。贝克和沃格勒支持这一观点。企业历史市值影响其债务比例。这个理论强调市场条件的作用。

行业特征影响资本结构。不同行业有不同比例。有形资产多的行业债务比例高。机器厂房可以作为抵押品。抵押品降低借贷风险。高科技企业债务比例低。它们资产主要是无形资产。专利和人才不能抵押。破产成本也更高。行业平均负债率是一个参照点。企业会向行业平均水平靠拢。

国家制度也起作用。法律体系影响融资环境。普通法国家保护投资者更好。这些国家股市更发达。企业权益融资比例更高。大陆法系国家保护较弱。银行体系更强大。企业债务融资比例更高。税收制度差异也有影响。个人所得税高的国家。债务的税盾吸引力下降。投资者税后收益减少。

动态调整理论认为资本结构不断变化。企业有一个目标负债率。但实际负债率会偏离目标。调整需要成本。比如发行证券的费用。企业不会立即调整。当偏离太大时企业才会行动。经济环境变化。利率高低。股票市场涨跌。这些因素都影响调整速度。

资本结构研究不断发展。早期理论思考基本关系。MM理论建立基准。后续研究放松假设。税收、破产成本、信息不对称。现实因素一一加入。理论模型越来越贴近现实。没有单一理论能解释所有现象。企业情况各不相同。行业千差万别。国家制度也不一样。资本结构决策是综合结果。管理者考虑多种因素。税收好处。破产风险。信号传递。代理问题。市场条件。行业惯例。调整成本。这些因素共同决定债务和权益的比例。这个比例没有统一答案。适合企业的就是最好的。资本结构的研究还在继续。新的数据和方法不断出现。人们对这个问题的理解会越来越深。